hoangphutan
08-03-2011, 23:57
MỤC LỤC
DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU . vi DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT vii DANH MỤC CÁC HÌNH vii DANH MỤC CÁC BẢNG x PHẦN MỞ ĐẦU . 1
1. Lý do chọn đề tài nghiên cứu 1
2. Mục đích nghiên cứu 2
3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu . 2
4. Phương pháp nghiên cứu 3
5. Giới hạn của đề tài nghiên cứu . 3
6. Tóm tắt nội dung luận văn 4
CHƯƠNG 1:
MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI . 5
1.1 LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ . 5
1.1.1 Tổng quan 5
1.1.2 Rủi ro . 5
1.1.3 Tỷ suất sinh lợi . 6
1.1.4 Thành lập một danh mục đầu tư . 9
1.1.5 Đường biên hiệu quả (Efficient Frontier) 10
1.1.6 Đường biên hiệu quả và hàm hữu dụng 11
1.2 MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM) 13
1.2.1 Lý thuyết thị trường vốn . 13
1.2.1.1 Đường thị trường vốn . 15
1.2.1.2 Danh mục thị trường 18
1.2.1.3 Đo lường sự đa dạng hoá . 19
1.2.2 Đường thị trường chứng khoán . 20
1.2.3 Mô hình định giá tài sản vốn 22
1.2.4 Sự khác biệt giữa CML và SML . 23
1.2.5 Mở rộng các giả định của CAPM . 24
1.2.5.1 Sự khác biệt giữa lãi suất đi vay và lãi suất cho vay . 24
1.2.5.2 CAPM với trường hợp có chi phí giao dịch 25
1.2.5.3 CAPM trong trường hợp có thuế 25
1.3 MÔ HÌNH FAMA-FRENCH 3 NHÂN TỐ (FF3FM) 26
1.3.1 Xây dựng mô hình 26
1.3.2 Các nhân tố của mô hình Fama - French 3 nhân tố . 27
1.4 KẾT QUẢ ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRÊN THẾ GIỚI 29
1.4.1 Thực nghiệm của CAPM 29
1.4.2 Thực nghiệm của Mô hình Fama - French 3 nhân tố . 29
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 . 30
CHƯƠNG 2:
ỨNG DỤNG MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI
VÀO TTCK VIỆT NAM . 31
2.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM . 31
2.1.1 Tổng quan 31
2.1.2 Thực tế ứng dụng các mô hình tại Việt Nam . 32
2.2 PHƯƠNG PHÁP THU THẬP VÀ XỬ LÝ DỮ LIỆU 34
2.2.1 Phương pháp thu thập dữ liệu . 34
2.2.2 Phương pháp xử lý dữ liệu 35
2.3 KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỐNG KÊ VỀ QUI LUẬT PHÂN PHỐI XÁC SUẤT CỦA TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN 37
2.3.1 Đặt vấn đề 37
2.3.2 Kết quả kiểm định 37
2.4 THÀNH LẬP DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU 39
2.4.1 Danh mục hiệu quả gồm các tài sản rủi ro 39
2.4.2 Danh mục hiệu quả gồm danh mục tài sản rủi ro kết hợp với
một tài sản phi rủi ro . 44
2.4.3 Danh mục thị trường, tính hiệu quả của VN-Index . 48
2.5 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ ĐỊNH GIÁ
TÀI SẢN . 49
2.5.1 Trường hợp danh mục thị trường là danh mục “thị trường” gồm 26 chứng khoán . 49
2.5.1.1 Mô hình hồi qui, tính beta chứng khoán . 49
2.5.1.2 Đường thị trường chứng khoán 51
2.5.1.3 Định giá tài sản 53
2.5.1.4 Kiểm định các giả thiết thống kê . 55
2.5.2 Trường hợp danh mục thị trường là VN-Index . 58
2.5.2.1 Mô hình hồi qui, tính beta chứng khoán . 58
2.5.2.2 Đường thị trường chứng khoán 59
2.5.2.3 Định giá tài sản 61
2.5.2.4 Kiểm định các giả thiết thống kê . 62
2.6 ƯỚC LƯỢNG TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG BẰNG MÔ
HÌNH FAMA – FRENCH 3 NHÂN TỐ (FF3FM) 65
2.6.1 Phân tích dữ liệu sơ bộ . 65
2.6.2 Kiểm định các giả thiết thống kê 66
2.6.2.1 Kiểm định giả thiết đối với các hệ số hồi qui 66
2.6.2.2 Kiểm định sự phù hợp của hàm hồi qui, phân tích hồi qui 68
2.6.2.3 Kiểm định tự tương quan, thống kê Durbin Watson 69
2.6.2.4 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến 70
2.6.3 Ước lượng TSSL kỳ vọng và định giá tài sản . 70
2.6.4 So sánh kết quả giữa FF3FM và CAPM . 73
2.6.5 Kết quả hồi qui so sánh giữa các nhân tố của FF3FM . 76
2.6.6 Minh hoạ mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến giải thích bằng
đồ thị trong các trường hợp 78
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 . 81
CHƯƠNG 3:
XÂY DỰNG PHẦN MỀM ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI VÀO TTCK VIỆT NAM . 83
3.1 GIỚI THIỆU PHẦM MỀM . 83
3.1.1 Tổng quan về các phần mềm phân tích chứng khoán thông dụng . 83
3.1.2 Lựa chọn môi trường để phát triển phần mềm 83
3.2 CÁC CHỨC NĂNG CỦA PHẦN MỀM 84
3.2.1 Phần xử lý dữ liệu đầu vào . 84
3.2.2 Phần kiểm định qui luật phân phối của TSSL chứng khoán 87
3.2.3 Lý thuyết danh mục 88
3.2.4 Đường thị trường vốn . 90
3.2.5 Mô hình định giá tài sản vốn 91
3.2.6 Mô hình Fama – French 3 nhân tố 93
3.3 GIẢI PHÁP ĐỂ NÂNG CAO HIỆU QUẢ KHI ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI VÀO TTCK VIỆT NAM . 98
3.3.1 Nguyên nhân ảnh hưởng đến kết quả thực nghiệm của các mô hình . 98
3.3.1.1 Phân tích giả định của các mô hình 98
3.3.1.2 Các nguyên nhân khác 103
3.3.2 Giải pháp để nâng cao hiệu quả ứng dụng các mô hình đầu tư tài
chính hiện đại vào TTCK Việt Nam . 104
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 . 106
PHẦN KẾT LUẬN . 107
TÀI LIỆU THAM KHẢO 108
PHỤ LỤC . xii Phụ lục số 1: Xây dựng công thức tính TSSL chứng khoán . xii Phụ lục số 2: Hồi qui theo phương pháp bình phương bé nhất – OLS xii Phụ lục số 3: Phương pháp giải bài toán tối ưu danh mục đầu tư xiv Phụ lục số 4: Tìm tỷ trọng tài sản trong danh mục tối ưu gồm 2 tài sản .xvi Phụ lục số 5: Ma trận hiệp phương sai của 26 chứng khoán và VN-Index . xvii Phụ lục số 6: Ma trận hệ số tương quan của 26 chứng khoán và VN-Index . xviii Phụ lục số 7: Danh sách 50 danh mục trên đường biên hiệu quả .xix Phụ lục số 8: Tỷ suất sinh lợi từ 10/2006 đến 12/2007 của các danh mục xxvi Phụ lục số 9: Các tham số thống kê của các danh mục FF3FM . xxvi Phụ lục số 10: Kết quả kiểm định các hệ số hồi qui - kiểm định T . xxvii Phụ lục số 11: Kết quả kiểm định R2 của FF3FM xxxi Phụ lục số 12: Kết quả kiểm định Durbin Watson của FF3FM . xxxii Phụ lục số 13: Phiếu khảo sát xxxiv
DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU . vi DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT vii DANH MỤC CÁC HÌNH vii DANH MỤC CÁC BẢNG x PHẦN MỞ ĐẦU . 1
1. Lý do chọn đề tài nghiên cứu 1
2. Mục đích nghiên cứu 2
3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu . 2
4. Phương pháp nghiên cứu 3
5. Giới hạn của đề tài nghiên cứu . 3
6. Tóm tắt nội dung luận văn 4
CHƯƠNG 1:
MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI . 5
1.1 LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ . 5
1.1.1 Tổng quan 5
1.1.2 Rủi ro . 5
1.1.3 Tỷ suất sinh lợi . 6
1.1.4 Thành lập một danh mục đầu tư . 9
1.1.5 Đường biên hiệu quả (Efficient Frontier) 10
1.1.6 Đường biên hiệu quả và hàm hữu dụng 11
1.2 MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM) 13
1.2.1 Lý thuyết thị trường vốn . 13
1.2.1.1 Đường thị trường vốn . 15
1.2.1.2 Danh mục thị trường 18
1.2.1.3 Đo lường sự đa dạng hoá . 19
1.2.2 Đường thị trường chứng khoán . 20
1.2.3 Mô hình định giá tài sản vốn 22
1.2.4 Sự khác biệt giữa CML và SML . 23
1.2.5 Mở rộng các giả định của CAPM . 24
1.2.5.1 Sự khác biệt giữa lãi suất đi vay và lãi suất cho vay . 24
1.2.5.2 CAPM với trường hợp có chi phí giao dịch 25
1.2.5.3 CAPM trong trường hợp có thuế 25
1.3 MÔ HÌNH FAMA-FRENCH 3 NHÂN TỐ (FF3FM) 26
1.3.1 Xây dựng mô hình 26
1.3.2 Các nhân tố của mô hình Fama - French 3 nhân tố . 27
1.4 KẾT QUẢ ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRÊN THẾ GIỚI 29
1.4.1 Thực nghiệm của CAPM 29
1.4.2 Thực nghiệm của Mô hình Fama - French 3 nhân tố . 29
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 . 30
CHƯƠNG 2:
ỨNG DỤNG MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI
VÀO TTCK VIỆT NAM . 31
2.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM . 31
2.1.1 Tổng quan 31
2.1.2 Thực tế ứng dụng các mô hình tại Việt Nam . 32
2.2 PHƯƠNG PHÁP THU THẬP VÀ XỬ LÝ DỮ LIỆU 34
2.2.1 Phương pháp thu thập dữ liệu . 34
2.2.2 Phương pháp xử lý dữ liệu 35
2.3 KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỐNG KÊ VỀ QUI LUẬT PHÂN PHỐI XÁC SUẤT CỦA TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN 37
2.3.1 Đặt vấn đề 37
2.3.2 Kết quả kiểm định 37
2.4 THÀNH LẬP DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU 39
2.4.1 Danh mục hiệu quả gồm các tài sản rủi ro 39
2.4.2 Danh mục hiệu quả gồm danh mục tài sản rủi ro kết hợp với
một tài sản phi rủi ro . 44
2.4.3 Danh mục thị trường, tính hiệu quả của VN-Index . 48
2.5 ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ ĐỊNH GIÁ
TÀI SẢN . 49
2.5.1 Trường hợp danh mục thị trường là danh mục “thị trường” gồm 26 chứng khoán . 49
2.5.1.1 Mô hình hồi qui, tính beta chứng khoán . 49
2.5.1.2 Đường thị trường chứng khoán 51
2.5.1.3 Định giá tài sản 53
2.5.1.4 Kiểm định các giả thiết thống kê . 55
2.5.2 Trường hợp danh mục thị trường là VN-Index . 58
2.5.2.1 Mô hình hồi qui, tính beta chứng khoán . 58
2.5.2.2 Đường thị trường chứng khoán 59
2.5.2.3 Định giá tài sản 61
2.5.2.4 Kiểm định các giả thiết thống kê . 62
2.6 ƯỚC LƯỢNG TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG BẰNG MÔ
HÌNH FAMA – FRENCH 3 NHÂN TỐ (FF3FM) 65
2.6.1 Phân tích dữ liệu sơ bộ . 65
2.6.2 Kiểm định các giả thiết thống kê 66
2.6.2.1 Kiểm định giả thiết đối với các hệ số hồi qui 66
2.6.2.2 Kiểm định sự phù hợp của hàm hồi qui, phân tích hồi qui 68
2.6.2.3 Kiểm định tự tương quan, thống kê Durbin Watson 69
2.6.2.4 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến 70
2.6.3 Ước lượng TSSL kỳ vọng và định giá tài sản . 70
2.6.4 So sánh kết quả giữa FF3FM và CAPM . 73
2.6.5 Kết quả hồi qui so sánh giữa các nhân tố của FF3FM . 76
2.6.6 Minh hoạ mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến giải thích bằng
đồ thị trong các trường hợp 78
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 . 81
CHƯƠNG 3:
XÂY DỰNG PHẦN MỀM ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI VÀO TTCK VIỆT NAM . 83
3.1 GIỚI THIỆU PHẦM MỀM . 83
3.1.1 Tổng quan về các phần mềm phân tích chứng khoán thông dụng . 83
3.1.2 Lựa chọn môi trường để phát triển phần mềm 83
3.2 CÁC CHỨC NĂNG CỦA PHẦN MỀM 84
3.2.1 Phần xử lý dữ liệu đầu vào . 84
3.2.2 Phần kiểm định qui luật phân phối của TSSL chứng khoán 87
3.2.3 Lý thuyết danh mục 88
3.2.4 Đường thị trường vốn . 90
3.2.5 Mô hình định giá tài sản vốn 91
3.2.6 Mô hình Fama – French 3 nhân tố 93
3.3 GIẢI PHÁP ĐỂ NÂNG CAO HIỆU QUẢ KHI ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI VÀO TTCK VIỆT NAM . 98
3.3.1 Nguyên nhân ảnh hưởng đến kết quả thực nghiệm của các mô hình . 98
3.3.1.1 Phân tích giả định của các mô hình 98
3.3.1.2 Các nguyên nhân khác 103
3.3.2 Giải pháp để nâng cao hiệu quả ứng dụng các mô hình đầu tư tài
chính hiện đại vào TTCK Việt Nam . 104
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 . 106
PHẦN KẾT LUẬN . 107
TÀI LIỆU THAM KHẢO 108
PHỤ LỤC . xii Phụ lục số 1: Xây dựng công thức tính TSSL chứng khoán . xii Phụ lục số 2: Hồi qui theo phương pháp bình phương bé nhất – OLS xii Phụ lục số 3: Phương pháp giải bài toán tối ưu danh mục đầu tư xiv Phụ lục số 4: Tìm tỷ trọng tài sản trong danh mục tối ưu gồm 2 tài sản .xvi Phụ lục số 5: Ma trận hiệp phương sai của 26 chứng khoán và VN-Index . xvii Phụ lục số 6: Ma trận hệ số tương quan của 26 chứng khoán và VN-Index . xviii Phụ lục số 7: Danh sách 50 danh mục trên đường biên hiệu quả .xix Phụ lục số 8: Tỷ suất sinh lợi từ 10/2006 đến 12/2007 của các danh mục xxvi Phụ lục số 9: Các tham số thống kê của các danh mục FF3FM . xxvi Phụ lục số 10: Kết quả kiểm định các hệ số hồi qui - kiểm định T . xxvii Phụ lục số 11: Kết quả kiểm định R2 của FF3FM xxxi Phụ lục số 12: Kết quả kiểm định Durbin Watson của FF3FM . xxxii Phụ lục số 13: Phiếu khảo sát xxxiv